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站在鋁價中周期起點,看中鋁、宏橋

2019-06-19 10:31:49 來源:
站在鋁價中周期起點,看中鋁、宏橋

2018年11月以來,鋁價一直位于14000元/噸以下震蕩,電解鋁盈利基本回到了供給側改革以來的低點,且截止2019 年 6 月初,鋁庫存絕對量已降至 115 萬噸以下水平,較 2019 年上半年高點降 60 萬噸。

基于此,中泰證券預計2020 年電解鋁供給格局為“產出頂、庫存底”,只要需求預期得到進一步改善,電解鋁進入景氣周期將在所難免。

那么,目前是否可以關注鋁業股龍頭中國鋁業(02600)、中國宏橋(01378)了呢?

智通財經APP注意到,從2017年那一波牛市見頂以來,鋁業股持續調整,目前鋁業股已經充分反映了各種悲觀預期,存在否極泰來的可能性。

數據驗證“產出頂、庫存底”

庫存一直是壓制電解鋁價格表現的主要因素之一。

據中泰證券統計,絕對量方面,截止2019年6月底電解鋁的絕對量已降至115萬噸以下水平,且較2018 年年內高點降超過 100 萬噸。

此外,從相對量——庫存消費天數來看,自 2014 年后,海外進入快速(年降100萬噸左右)去庫存通道,目前,全球庫存消費天數已經降至15天左右的歷史極低水平(2009年為55天左右),中泰證券認為這是全球缺鋁邏輯的最直接印證。

從供應端來看,由于鋁價底部運行引發的盈利能力惡化,導致供給持續不及預期,目前仍看不到產能強勁釋放的動力。

更重要的是,2016-2017年推行的電解鋁供給側改革,最直接的一個結果便是“電解鋁產能紅線”,根據協會數據顯示,我國電解鋁合規產能的上線是4500 萬噸左右,對應的有效產出量也就是3900-4000萬噸一線。

換言之,2020年電解鋁面臨的供給格局是“產出頂、庫存底”,而一旦需求預期得到進一步改善,電解鋁將進入強景氣周期。

需求端好于預期

目前原油及基本金屬的走勢都較弱,此前一輪鋁業股走強主要為供給側端的邏輯,與過去的幾輪大的周期有明顯的區別,也是壓制金融資源股估值的核心原因之一,隨著全球新一輪的寬松預期,鋁周期將蓄勢待發。

從消費端來看,中國原鋁的消費占比中房屋建筑等方面占比為32%,此外電子電力、交通運輸方面占比分別為15%、12%。

站在鋁價中周期起點,看中鋁、宏橋的悲和喜

 

此前,市場普遍對今年的房地產開發投資較為悲觀,而實際上,年初至今,房地產投資強勁遠超市場預期,1-5月累計投資46075億元,同比增長11.2%。

此外,鑒于政府積極鼓勵銀行、保險金融機構提供配套融資,有利于地方政府解決基建項目資本金問題,同時推進基建項目配套融資,對地方基建的需求端形成了支撐,預計下半年基建投資增速將明顯好轉。

站在鋁價中周期起點,看中鋁、宏橋的悲和喜

 

值得關注的是,鋁作為用途廣泛的金屬,在鋁消費中表現較亮眼的是新能源汽車,主要基于鋁材具有非常好的強度重量比,當與其他常見金屬混合時,其強度重量比往往會提高。

據悉,2018年電動汽車制造商對鋁的總需求達25萬噸,而平均每輛車需要用到250公斤鋁。專家們表示,盡管電動汽車對鋁的總需求已經相當可觀,但預計到2030年,該數據可能會增長10倍,達到每年1000萬噸。

智通財經APP注意到,盡管今年以來汽車產銷總體下滑,但新能源車高速增長或持續,如1-5月,新能源汽車產銷分別完成48萬輛、46.4萬輛,分別同比增長46%、41.5%。而與2017年同期相比,今年前5月的累計銷量大漲271%。

站在鋁價中周期起點,看中鋁、宏橋的悲和喜

 

德勤近日發布新能源汽車行業戰略研究報告稱,未來兩年,中國新能源汽車產業將由政策拉動進入高度市場驅動、差異化發展時代。

因此,現在時點來看,貨幣以及財政政策邊際的寬松可能逐步落實,基建投資大概率回暖,電解鋁需求較去年來看回暖概率較高,同時鋁價低位下新增產能投產進展可能不斷放緩,鋁行業可能逐漸迎來庫存去化、盈利改善的過程。

鋁企受益于電改及稅改政策

此外,電價附加費一直是懸在鋁業公司頭上的達摩克利斯之劍,因而清理附加收費和降低用電成本將成為股價的有效催化劑。

如2019 年政府工作報告中強調將“深化電力市場化改革,清理電價附加收費,降低制造業用電成本,一般工商業平均電價再降低10%”。同時,制造業企業增值稅由16%調整到13%。

據天風證券測算,如果取消政府性基金,中國鋁業業績改善彈性為超過40%,此外,若增值稅下調,對于鋁企業毛利影響在2.65%-6.63%之間。

因而2019年,中國鋁業、中國宏橋都將受益于電改及稅改政策,只要鋁價不跌,盈利也將大幅提升。

市場對中鋁業績持樂觀預期

在鋁行業整體利潤空間收窄的業態下,作為全球氧化鋁及電解鋁領域主要的供應商中國鋁業,業績已出現顯著改善。

智通財經APP注意到,2019年一季度中國鋁業凈利潤同比大增44.15%,環比增長18.8%。值得注意的是,2018年四季度中國鋁業凈利潤虧損6.26億元人民幣(單位下同)。

一季報發布后,各大行紛紛發布研報唱好中國鋁業,并上調其目標價。從大行的唱多報告中,主要基于對未來業績的樂觀預期,即鋁價處于周期底及經濟的景氣度的回升等因素考慮。

今年迄今中國宏橋斥逾6億回購

而中國宏橋作為世界最大的電解鋁企業,其2018年收入同比減少7.9%至901.9 億元,凈利同比增加 5.4%至54.1 億元,其中液態鋁合金、氧化鋁營收分別為674.2億、110.45億。

其2018年收入同比下降主要是因為2017年下半年供給側改革而關停部分鋁合金產品生產線,導致年內鋁合金產品產量及銷量較2017年同期減少。

值得一提的是,中國宏橋早在2014 年就前瞻性布局幾內亞鋁土礦,該礦品味高、開采成本低使得公司成本明顯低于國內其它企業。

今年以來,中國宏橋已有18次回購,累積回購數量為3257.7萬股,耗資逾6億港元,近一次回購發生在5月29日,回購464萬股,耗資2558萬港元。

據悉,目前有6家機構對中國宏橋的目標均價為7.06港元,最低價為5.33港元,目前股價5港元,已經完全跌超預期。

總而言之,倘若正如機構預期,鋁價站在中周期的起點,目前中國鋁業AH股總市值不到700億,PB為0.7倍;中國宏橋PB只有0.6倍——這樣的價格其實也算得上“物美價廉”。

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