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首次公開募股的常用估值方式?

2019-06-18 18:43:41 來源:
首次公開募股的常用估值方式?

  首次公開募股(Initial Public Offerings,簡稱IPO)是指一家企業或公司(股份有限公司)第一次將它的股份向公眾出售(首次公開發行,指股份公司首次向社會公眾公開招股的發行方式)。通常,上市公司的股份是根據相應證監會出具的招股書或登記聲明中約定的條款通過經紀商或做市商進行銷售。一般來說,一旦首次公開上市完成后,這家公司就可以申請到證券交易所或報價系統掛牌交易。有限責任公司在申請IPO之前,應先變更為股份有限公司。
 
 
  就估值模型而言,不同的行業屬性、成長性、財務特性決定了上市公司適用不同的估值模型。較為常用的估值方式可以分為兩大類:收益折現法與類比法。
 
 
  所謂收益折現法,就是通過合理的方式估計出上市公司未來的經營狀況,并選擇恰當的貼現率與貼現模型,計算出上市公司價值,如最常用的股利折現模型(DDM)、現金流貼現(DCF)模型等。貼現模型并不復雜,關鍵在于如何確定公司未來的現金流和折現率,而這正是體現承銷商的專業價值所在。
 
 
  所謂類比法,就是通過選擇同類上市公司的一些比率,如最常用的市盈率(P/E即股價/每股收益)、市凈率(P/B即股價/每股凈資產),再結合新上市公司的財務指標如每股收益、每股凈資產來確定上市公司價值,一般都采用預測的指標。
 
 
  市盈率法的適用具有許多局限性,例如要求上市公司經營業績要穩定,不能出現虧損等。而市凈率法則沒有這些問題,但同樣也有缺陷,主要是過分依賴公司賬面價值而不是最新的市場價值,因此對于那些流動資產比例高的公司如銀行、保險公司比較適用此方法。在此次建行IPO過程中,按招股說明書中確定的定價區間1.9~2.4港元計算,發行后的每股凈資產約為1.09~1.15港元,則市凈率(P/B)為1.74~2.09倍。除上述指標,還可以通過市值/銷售收入(P/S)、市值/現金流(P/C)等指標來進行估值。
 
 
  通過估值模型,可以合理地估計公司的理論價值,但是要最終確定發行價格,還需要選擇合理的發行方式,以充分發現市場需求,常用的發行方式包括:累計投標方式、固定價格方式、競價方式。
 
 
  一般競價方式更常見于債券發行,這里不做贅述。累計投標是國際上最常用的新股發行方式之一,是指發行人通過詢價機制確定發行價格,并自主分配股份。所謂“詢價機制”,是指主承銷商先確定新股發行價格區間,召開路演推介會,根據需求量和需求價格信息對發行價格反復修正,并最終確定發行價格的過程。一般時間為1~2周。例如此次建行最初的詢價區間為1.42~2.27港元,此后收窄至1.65~2.10港元,最終發行價將在10月25日前確定。詢價過程只是投資者的意向表示,一般不代表最終的購買承諾。
 
 
  按照依法行政、公開透明、集體決策、分工制衡的要求,首次公開發行股票(以下簡稱首發)的審核工作流程分為受理、見面會、問核、反饋會、預先披露、初審會、發審會、封卷、會后事項、核準發行等主要環節,分別由不同處室負責,相互配合、相互制約。對每一個發行人的審核決定均通過會議以集體討論的方式提出意見,避免個人決斷。
 
 
  IPO
 
 
  具體審核環節
 
 
  1、材料受理、分發環節
 
 
  中國證監會受理部門工作人員根據《中國證券監督管理委員會行政許可實施程序規定》(證監會令第66號)和《首次公開發行股票并上市管理辦法》(證監會令第32號)等規則的要求,依法受理首發申請文件,并按程序轉發行監管部。發行監管部綜合處收到申請文件后將其分發審核一處、審核二處,同時送國家發改委征求意見。審核一處、審核二處根據發行人的行業、公務回避的有關要求以及審核人員的工作量等確定審核人員。
 
 
  2、見面會環節
 
 
  見面會旨在建立發行人與發行監管部的初步溝通機制。會上由發行人簡要介紹企業基本情況,發行監管部部門負責人介紹發行審核的程序、標準、理念及紀律要求等。見面會按照申請文件受理順序安排,一般安排在星期一,由綜合處通知相關發行人及其保薦機構。見面會參會人員包括發行人代表、發行監管部部門負責人、綜合處、審核一處和審核二處負責人等。
 
 
  3、審核環節
 
 
  審核機制旨在督促、提醒保薦機構及其保薦代表人做好盡職調查工作,安排在反饋會前后進行,參加人員包括審核項目的審核一處和審核二處的審核人員、兩名簽字保薦代表人和保薦機構的相關負責人。
 
 
  4、反饋會環節
 
 
  審核一處、審核二處審核人員審閱發行人申請文件后,從非財務和財務兩個角度撰寫審核報告,提交反饋會討論。反饋會主要討論初步審核中關注的主要問題,確定需要發行人補充披露、解釋說明以及中介機構進一步核查落實的問題。
 
 
  反饋會按照申請文件受理順序安排,一般安排在星期三,由綜合處組織并負責記錄,參會人員有審核一處、審核二處審核人員和處室負責人等。反饋會后將形成書面意見,履行內部程序后反饋給保薦機構。反饋意見發出前不安排發行人及其中介機構與審核人員溝通(問核程序除外)。
 
 
  保薦機構收到反饋意見后,組織發行人及相關中介機構按照要求落實并進行回復。綜合處收到反饋意見回復材料進行登記后轉審核一處、審核二處。審核人員按要求對申請文件以及回復材料進行審核。
 
 
  發行人及其中介機構收到反饋意見后,在準備回復材料過程中如有疑問可與審核人員進行溝通,如有必要也可與處室負責人、部門負責人進行溝通。
 
 
  審核過程中如發生或發現應予披露的事項,發行人及其中介機構應及時報告發行監管部并補充、修改相關材料。初審工作結束后,將形成初審報告(初稿)提交初審會討論。
 
 
  5、預先披露環節
 
 
  反饋意見落實完畢、國家發改委意見等相關政府部門意見齊備、財務資料未過有效期的將安排預先披露。具備條件的項目由綜合處通知保薦機構報送發審會材料與預先披露的招股說明書(申報稿)。發行監管部收到相關材料后安排預先披露,并按受理順序安排初審會。
 
 
  6、初審會環節
 
 
  初審會由審核人員匯報發行人的基本情況、初步審核中發現的主要問題及其落實情況。初審會由綜合處組織并負責記錄,發行監管部部門負責人、審核一處和審核二處負責人、審核人員、綜合處以及發審委委員(按小組)參加。初審會一般安排在星期二和星期四。根據初審會討論情況,審核人員修改、完善初審報告。初審報告是發行監管部初審工作的總結,履行內部程序后轉發審會審核。初審會討論決定提交發審會審核的,發行監管部在初審會結束后出具初審報告,并書面告知保薦機構需要進一步說明的事項以及做好上發審會的準備工作。初審會討論后認為發行人尚有需要進一步落實的重大問題、暫不提交發審會審核的,將再次發出書面反饋意見。
 
 
  7、發審會環節
 
 
  發審委制度是發行審核中的專家決策機制。發審委委員共25人,分三個組,發審委處按工作量安排各組發審委委員參加初審會和發審會,并建立了相應的回避制度、承諾制度。發審委通過召開發審會進行審核工作。發審會以投票方式對首發申請進行表決,提出審核意見。每次會議由7名委員參會,獨立進行表決,同意票數達到5票為通過。發審委委員投票表決采用記名投票方式,會前有工作底稿,會上有錄音。發審會由發審委工作處組織,按時間順序安排,發行人代表、項目簽字保薦代表人、發審委委員、審核一處、審核二處審核人員、發審委工作處人員參加。
 
 
  發審會召開5天前中國證監會發布會議公告,公布發審會審核的發行人名單、會議時間、參會發審委委員名單等。發審會先由委員發表審核意見,發行人聆詢時間為45分鐘,聆詢結束后由委員投票表決。發審會認為發行人有需要進一步落實的問題的,將形成書面審核意見,履行內部程序后發給保薦機構。
 
 
  8、封卷環節
 
 
  發行人的首發申請通過發審會審核后,需要進行封卷工作,即將申請文件原件重新歸類后存檔備查。封卷工作在落實發審委意見后進行。如沒有發審委意見需要落實,則在通過發審會審核后即進行封卷。
 
 
  9、會后事項環節
 
 
  會后事項是指發行人首發申請通過發審會審核后,招股說明書刊登前發生的可能影響本次發行及對投資者作出投資決策有重大影響的應予披露的事項。存在會后事項的,發行人及其中介機構應按規定向綜合處提交相關說明。須履行會后事項程序的,綜合處接收相關材料后轉審核一處、審核二處。審核人員按要求及時提出處理意見。按照會后事項相關規定需要重新提交發審會審核的需要履行內部工作程序。如申請文件沒有封卷,則會后事項與封卷可同時進行。
 
 
  10、核準發行環節
 
 
  封卷并履行內部程序后,將進行核準批文的下發工作。
 
 
  主要優劣
 
 
  好處
 
 
  募集資金,吸引投資者;增強流通性;提高知名度和員工認同感;回報個人和風險投資;利于完善企業制度,便于管理。
 
 
  壞處
 
 
  審計成本增加,公司必須符合SEC規定。募股上市后,上市公司影響加大路演和定價時易于被券商炒作;
 
 
  失去對公司的控制,風投等容易獲利退場。
 
 
  二、Uber聘請首席財務官準備首次公開募股
 
 
  金融界美股訊Uber周二宣布,在進行首次公開募股之前,任命Nelson Chai為首席財務官。自2015年以來,Uber就沒有首席財務官。
 
 
  Uber準備明年上市,一直在努力收緊財務。公司發布的最新數據顯示,Uber的估值約為600億美元。
 
 
  此前,Chai曾在保險集團Warranty,Merrill Lynch和紐約泛歐交易所擔任高管。
 
 
  Uber首席執行官Dara Khosrowshahi在一份聲明中說:“我非常高興能夠吸引像Nelson這樣有經驗和深思熟慮的人。隨著我們成為一家上市公司,他將成為我和整個管理團隊的重要合作伙伴。”
 
 
  以下是Uber關于這一任命的完整聲明:
 
 
  Uber today welcomed Nelson J.Chai as Chief Financial Officer.
 
 
  歡迎Nelson J.Chai擔任Uber公司首席財務官一職。
 
 
  Nelson brings more than a decade of experience in senior positions at some of the world‘s leading publicly traded financial services and insurance companies.He joins Uber from the Chicago-based Warranty Group,an insurance and warranty provider,where he was CEO.
 
 
  Nelson在一些世界領先的上市金融服務和保險公司擔任高級職位,擁有超過十年的經驗。他從總部位于芝加哥的Warranty Group加入優步。他曾在這家保險和保修提供商擔任首席執行官。
 
 
  Previously,he spent more than five years at CIT Group,where he most recently served as President.Before that,he was Chief Financial Officer of Merrill Lynch&;Co.;NYSE Euronext,the parent company of the New York Stock Exchange;and Archipelago Holdings,the first fully electronic stock exchange in the United States.
 
 
  此前,他在CIT集團工作了五年多,其時擔任總裁一職。在那之前,他曾擔任過多家公司的CFO,包括美林公司、紐約證券交易所的母公司紐約泛歐交易所集團以及美國第一家全電子證券交易所Archipelago Holdings。
 
 
  “I‘m incredibly excited to bring on someone as experienced and thoughtful as Nelson,”said Dara Khosrowshahi,Uber CEO.“He will be a great partner for me and the entire management team as we move towards becoming a public company.”
 
 
  Uber首席執行官Dara Khosrowshahi說,“我非常高興能夠吸引像Nelson那樣經驗豐富和深思熟慮的人。隨著我們成為一家上市公司,他將成為我和整個管理團隊的重要合作伙伴。”
 
 
  “Uber is one of the world‘s most iconic and exciting technology companies,and I’m honored to join as CFO,”said Chai.“I look forward to working closely with Dara and team as we build on the company‘s strong growth and forward momentum.”
 
 
  Chai說,“優步是世界上最具標志性和最令人興奮的科技公司之一,我很榮幸能夠成為首席財務官,我期待與Dara和團隊密切合作,因為我們將在公司的強勁增長和前進動力的基礎上繼續發展。”
 
 
  Nelson serves on the boards of Thermo Fisher Scientific,the University of Pennsylvania School of Arts and Sciences,and the U.S.Fund for UNICEF.He earned a Bachelor of Science degree in Economics from the University of Pennsylvania and a Master of Business Administration from the Harvard Business School.
 
 
  Nelson在Thermo Fisher科學公司、賓夕法尼亞大學藝術與科學學院和美國兒童基金會的基金中任職。他在賓夕法尼亞大學獲得了經濟學學士學位,并獲得了哈佛商學院的工商管理碩士學位。
 
 
  三、最新一次全球最大的首次公開募股(IPO)幫助中國成為5G強國
 
 
  電信公司中國鐵塔周三在香港上市,是自中國郵政儲蓄銀行(PostalSavingBankofChina)以來全球規模最大的一次股票上市。兩年前。中國大廈從投資者那里募集了69億美元,價值近280億美元。
 
 
  這家國有企業是中國成為一個全球領先的5G技術它最終將被用于運行自動駕駛汽車、虛擬現實和智能城市。
 
 
  中國塔是世界上最大的手機塔網站開發商。該公司是由中國三大國有無線運營商的網絡組成的,在中國幾乎擁有壟斷地位。
 
 
  研究公司惠譽解決方案(Fitch Solutions)的電信分析師Kenny Liew表示:"它在推出5G能力的基礎設施方面扮演著非常重要的角色。"
 
 
  通過將建立這些網絡的責任交到一家公司手中,中國政府希望5G能夠更快、更有效地推出,Liew補充道。
 
 
  A學習,研究德勤(Deloitte)本周發布的數據顯示,中國在迅速建設電信網絡方面有著良好的記錄。
 
 
  5G將需要數千個新的無線站點,其中許多必須安裝在人口稠密地區的燈柱和電線桿上。
 
 
  相關:這就是為什么5G是未來的原因
 
 
  根據德勤(Deloitte)的數據,中國大廈去年每天建造大約460個小區。今天,美國每一萬人中只有不到五個手機基站,而中國則有超過14個。
 
 
  中國塔說該公司計劃將約60%的IPO資金用于建設和改善網絡基礎設施。
 
 
  中國政府希望在2020年前大規模部署5G,中國的主要航空公司都承諾要實現這一目標。
 
 
  盡管5G市場熱議,但中國大廈(ChinaTower)仍是香港投資者反應冷淡的最新大型科技上市公司。
 
 
  該公司的股票定價在其首次公開募股(IPO)區間的底端。周三他們在香港的首次交易中,交易持平。
 
 
  上個月,中國智能手機制造商小米公之于眾估值低于預期,約為540億美元。該股在交易的第一天就下跌了5.9%,此前該股的價格也處于區間底部。
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