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結構的預期差可能在于低估低配品

2019-11-24 19:25:45 來源:
結構的預期差可能在于低估低配品

消費+科技成了一致預期。對于2020年的行業配置思路,消費和科技已經成了投資者的一致選擇,基本上是今年行情的線性推演。2019年消費和科技類行業大漲,截至19/11/22,消費板塊中的食品飲料漲72.8%、農林牧漁漲55.4%、家電漲42%、醫藥漲35%,科技板塊中電子漲56%、計算機漲40%。這些行業領漲核心源于盈利較好,截至19Q3農林牧漁歸母凈利潤累計同比增速為74%,白酒為22.7%,食品為12.5%等,遠高于全部A股的6.9%。科技類行業盈利相對2018年也明顯改善,如電子元器件扣非凈利潤累計同比增速19Q3/2018為10%/-43%,計算機為10%/-54%。正因此,公募代表的機構投資者配置上已經偏向消費和科技類行業,從公募基金倉位結構來看,19Q3基金重倉股(剔除港股)中大消費類行業(包括汽車、家電、食品飲料、紡織服裝、商貿零售、餐飲旅游、農林牧漁、醫藥、輕工制造)市值占比為47.5%,處于歷史高位。

其中醫藥與白酒占比在 19年三季度大幅上升:醫藥占比環比上升1.6個百分點至14.3%,目前占比高于2013年以來的均值13.8%;白酒占比環比再次上升0.5個百分點至14%,遠高于2013年以來的均值4.8%,接近2012年底的歷史高位14.9%。而食品占比環比下降1.5個百分點至3.1%,拖累食品飲料板塊成為19Q3市值占比下降最大的中信一級行業,目前食品板塊市值占比低于 2013年以來的均值4%。對比滬深300中行業占比,白酒大幅超配5.9個百分點,醫藥大幅超配7.7個百分點。19Q3基金重倉股(剔除港股)中TMT市值占比環比大升4.6個百分點至20.3%,仍低于2013年以來的均值22%,目前處于13Q2-Q3水平。其中主要是電子板塊市值占比較高,與滬深300占比相比電子元器件超配6.1個百分點,而其他行業如計算機、通信、傳媒市值占比與滬深300占比基本接近。

科技有結構差異,金融和周期行業預期低。科技的大方向大概率成為現實,畢竟這是轉型的方向,預期差可能在于科技內部細分行業的差異。今年以來(截至19/11/22)電子漲60%、計算機漲42%,而傳媒板塊僅漲8.6%,新能源汽車指數漲幅僅1.2%。從機構倉位結構來看,19Q3電子板塊占比處于歷史次高位,而傳媒、計算機、通信板塊占比仍低于歷史均值。19Q3基金重倉股(剔除港股)中電子占比環比大升4.1個百分點至10.9%,占比僅次于17Q3的歷史高位11.6%。未來政策支持和技術進步將推動科技行業盈利進入回升周期。這輪科技股行情類似2012-13年,2012年智能手機等移動終端迅速普及,2012年的領漲板塊主要是硬件相關的電子元器件等,2013年之后科技股行情向內容應用端的計算機、傳媒等板塊擴散。當前正處在5G引領的新一輪科技周期中,5G技術的成熟和應用將帶動硬件、軟件革新需求,對手機電池壽命、芯片、攝像頭也提出更高的要求,19年電子行業業績優、股價漲幅大,未來5G還會推動AR\VR、無人駕駛、工業互聯網等內容和應用場景的發展,其他子行業基本面改善可能更明顯。我們預計通信/計算機/電子元器件/傳媒行業2020年凈利累計同比可達30%/25%/30%/15%,預計新能源車銷量2019/2020年分別為120/150萬輛,同比增速預計達-4.5%/25%。

此外,目前投資者對金融地產以及周期行業預期較低,19Q3基金重倉股(剔除港股)中金融地產市值占比下降1.8個百分點至16.3%,周期市值占比下降0.7個百分比至12.2%,創歷史新低。預計明年固定資產投資增速難大幅回升,周期板塊系統性大機會很難,我們認為預期較低的券商、低估值高股息的銀行地產板塊值得關注。在金融供給側改革的背景下,未來券商的盈利有望回升。當前中國類似美國1980年代,正由傳統經濟轉向新經濟,需要大力發展第三產業尤其是科技等新興產業,我國股權融資有著巨大的發展空間。在金融供給側改革的背景下,資本市場增量改革也不斷推進。在監管部門鼓勵下,業務創新將賦予券商更大的發展動力,監管部門鼓勵銀行加大對券商融資的支持,券商金融債發行、短融增額,均有利于券商降低資金成本,提高杠桿率,從而提高券商的盈利能力。當前銀行地產板塊估值低、基金持倉低、前期漲幅低,配合事件催化歲末年初銀行地產可能再次出現異動。

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